科客點(diǎn)評：熔斷機(jī)制剛發(fā)布，市場就開始檢驗(yàn)了。

　　北京時間1月4日消息，熔斷機(jī)制今年1月1日正式實(shí)施，這意味著今天不僅是新年首個交易日，也是熔斷機(jī)制“上線”的首個交易日。今日早間一開盤A股就開始暴跌，最新消息顯示，午后大盤繼續(xù)下行，滬深300跌幅達(dá)到5%盤中觸發(fā)熔斷機(jī)制。滬指跌4.96%報3363.5點(diǎn)，深成指跌6.47%報11845.1點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板跌7.10報2521.3點(diǎn)。上交所公告，13時12分開始實(shí)施指數(shù)熔斷，13時27分起結(jié)束本次熔斷。有網(wǎng)友調(diào)侃說市場正在測試熔斷。那么，何為熔斷機(jī)制，這種機(jī)制有何規(guī)則，為了回答這兩個問題，科客網(wǎng)整理了以下內(nèi)容：

1．熔斷機(jī)制及影響

　　熔斷機(jī)制起源于美國，是美國證券交易委員會設(shè)立的一種保護(hù)機(jī)制，即在交易過程中，當(dāng)價格波動幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時，交易將暫停一段時間，類似于保險絲在過量電流通過時會熔斷以保護(hù)電器不受到損傷。中國熔斷機(jī)制以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)。股票、基金、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券、股指期貨、以及交易所認(rèn)定的其他相關(guān)品種。

　　目前熔斷機(jī)制設(shè)計(jì)本身會對市場波動產(chǎn)生影響。因?yàn)橄啾壬蠞q，市場下跌更容易導(dǎo)致集體性非理性行為。有了熔斷機(jī)制后，當(dāng)市場下跌幅度接近閾值時，投資者擔(dān)心熔斷生效而恐慌性地拋售，可能會引起觸碰熔斷閾值的情況。國金證券表示，熔斷機(jī)制和漲跌停板制度相當(dāng)于給A股套上了“雙保險”，這有助于一定程度上有所減小國內(nèi)A股市場波動，讓讓投資者騰出一定的時間平復(fù)恐慌心理，促使投資者更理性交易。中金也曾提及，目前一級閾值幅度較低（根據(jù)歷史數(shù)據(jù)幾乎每25個交易日就有一個交易日波動幅度超過5%），且二級閾值與一級閾值設(shè)置差距過?。▋H2個百分點(diǎn)），正常交易可能會比較頻繁的被中斷。

2．熔斷閾值、熔斷觸發(fā)

　　熔斷機(jī)制設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷。觸發(fā)5%熔斷閾值時，暫停交易15分鐘，熔斷結(jié)束時進(jìn)行集合競價，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。尾盤時段（14:45至15:00期間）觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。 

　　同一幅度的熔斷一天只能觸發(fā)1次。在極端情況下，5%的指數(shù)熔斷在一天內(nèi)可觸發(fā)兩次，分別為滬深300指數(shù)首次上漲達(dá)到或超過5%、滬深300指數(shù)首次下跌達(dá)到或超過5%。5%熔斷復(fù)牌后，只有當(dāng)滬深300指數(shù)在反方向首次達(dá)到或超過5%時，才會再次觸發(fā)5%熔斷。　

3．熔斷機(jī)制與漲停板

　　熔斷機(jī)制實(shí)施后，漲停板制度依然保留。漲跌停與熔斷機(jī)制最大的區(qū)別如下：第一，熔斷機(jī)制針對指數(shù)，漲跌停針對是個股；第二，熔斷機(jī)制暫停所有交易，而漲跌停不暫停交易。據(jù)A股目前的漲跌停板制，在股價達(dá)到漲跌停板后，并不完全停止交易，而在漲跌停價位或漲跌停價位內(nèi)的交易，仍可繼續(xù)進(jìn)行，直到當(dāng)日收市為止。在一個交易日內(nèi)的交易價格相對上一交易日收市價格的漲跌幅度不得超過10%，超過漲跌限價的委托為無效委托。 

4．熔斷申報與撤銷與恢復(fù)交易 

　　三家交易所在指數(shù)熔斷期間能否申報和撤銷上有所差異。上交所。指數(shù)熔斷于15:00前結(jié)束，熔斷期間可繼續(xù)申報，也可撤銷申報。指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00結(jié)束，熔斷期間僅接受撤銷申報，不接受其他申報。深交所指數(shù)熔斷期間，投資者均可申報，也可撤銷申報。中金所。滬深300指數(shù)觸發(fā)5%閾值，相關(guān)合約進(jìn)入12分鐘的熔斷期間，熔斷期間暫停交易，不接受指令申報和撤銷；熔斷期間結(jié)束后進(jìn)入3分鐘集合競價指令申報時間，期間接受指令申報和撤銷。滬深300指數(shù)觸發(fā)7%閾值，或相關(guān)合約收市前15分鐘內(nèi)觸發(fā)5%閾值，相關(guān)合約暫停交易至當(dāng)日收市，期間不接受指令申報和撤銷。此外，如果指數(shù)熔斷跨越午間休市，則三家交易所的相關(guān)安排均與現(xiàn)有休市安排一致。即午間休市期間，投資者不能進(jìn)行申報和撤銷申報。

 　上交所、深交所，15:00前結(jié)束的指數(shù)熔斷，熔斷結(jié)束后，對已接受的申報進(jìn)行集合競價撮合成交，此后進(jìn)入競價交易階段。中金所，指數(shù)熔斷結(jié)束前3分鐘進(jìn)行集合競價指令申報，集合競價指令申報結(jié)束后，立即進(jìn)行集合競價指令撮合，后轉(zhuǎn)入連續(xù)競價交易。

5．股指期貨交易規(guī)則

　　熔斷機(jī)制實(shí)施后，股指期貨交易時間與A股同步，即股指期貨的集合競價時間為每個交易日9:25-9:30，連續(xù)競價交易時間為每交易日9:30-11:30和13:00-15:00。在非交割日，期貨與現(xiàn)貨同步熔斷。但在交割日，下午13:00開市后不再實(shí)施熔斷，上午實(shí)施的熔斷最遲下午13:00起要恢復(fù)交易。

　　熔斷實(shí)施后，期指的每日價格最大波動限制由±10%調(diào)整為±7%。當(dāng)滬深300指數(shù)較前一交易日收盤上漲或者下跌未達(dá)到5%的，股指期貨合約的價格波動限制為上一交易日結(jié)算價的±5%；當(dāng)滬深300指數(shù)較前一交易日收盤首次上漲或者下跌達(dá)到或者超過5%的，股指期貨合約進(jìn)入熔斷，恢復(fù)交易后，合約上漲或者下跌對應(yīng)方向的每日價格最大波動限制隨即生效。關(guān)注科客網(wǎng)官方微信kekebat，獲取更多精彩資訊。（文/Lillian）

以下是證監(jiān)會12月4日發(fā)布的熔斷機(jī)制問答：

1. 指數(shù)熔斷對哪些品種的交易及相關(guān)業(yè)務(wù)有影響？

　　觸發(fā)熔斷時，股票及股票相關(guān)品種的競價交易均暫停，新股發(fā)行、配股、投票等非交易業(yè)務(wù)可以正常申報，若指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00，相關(guān)證券當(dāng)日不進(jìn)行大宗交易。

　　由于技術(shù)系統(tǒng)的差異，目前各交易所在實(shí)施熔斷產(chǎn)品范圍、相關(guān)業(yè)務(wù)影響等方面略有不同：

　　一是上交所將暫停股票及相關(guān)品種的競價交易，包括A股、B股、基金(黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數(shù)基金除外)、可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換公司債券。對于轉(zhuǎn)融通證券出借，若指數(shù)熔斷15：00前結(jié)束，當(dāng)日的轉(zhuǎn)融通證券出借申報、匹配成交、證券歸還均正常進(jìn)行；若指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00的，熔斷后不再接收相關(guān)證券的轉(zhuǎn)融通證券出借和借入申報，熔斷前已接受的申報仍進(jìn)行匹配成交，當(dāng)日應(yīng)當(dāng)歸還的證券，參照證券停牌方式處理，歸還日順延至下一交易日。

　　二是深交所實(shí)施熔斷的證券品種與上交所基本一致，差異僅在于熔斷期間黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數(shù)基金的競價交易將同時暫停，新系統(tǒng)上線后將調(diào)整為與上交所一致。對于轉(zhuǎn)融通證券出借，若指數(shù)熔斷于15:00前結(jié)束，相關(guān)證券轉(zhuǎn)融通證券出借交易及歸還正常進(jìn)行；若指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00，參照證券停牌方式處理，相關(guān)證券當(dāng)日不進(jìn)行轉(zhuǎn)融通證券出借交易，當(dāng)日應(yīng)當(dāng)歸還的證券，歸還日順延至下一交易日。

　　三是中金所將暫停股指期貨所有產(chǎn)品交易(包括滬深300(3557.095, -173.91, -4.66%)、中證500和上證50股指期貨)，但國債期貨交易正常進(jìn)行。具體以交易所發(fā)布的相關(guān)公告為準(zhǔn)。

2. 指數(shù)熔斷結(jié)束后以什么方式恢復(fù)交易？

　　對上交所、深交所，對于15:00前結(jié)束的指數(shù)熔斷，熔斷結(jié)束后，對已接受的申報進(jìn)行集合競價撮合成交，此后進(jìn)入競價交易階段。對于中金所，指數(shù)熔斷結(jié)束前3分鐘進(jìn)行集合競價指令申報，集合競價指令申報結(jié)束后，立即進(jìn)行集合競價指令撮合，然后轉(zhuǎn)入連續(xù)競價交易。

3. 指數(shù)熔斷期間投資者能否申報或撤銷申報？

　　三家交易所在指數(shù)熔斷期間能否申報和撤銷上有所差異。一是上交所。指數(shù)熔斷于15:00前結(jié)束的，熔斷期間可以繼續(xù)申報，也可以撤銷申報。指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00結(jié)束的，熔斷期間僅接受撤銷申報，不接受其他申報。二是深交所指數(shù)熔斷期間，投資者均可以申報，也可以撤銷申報。三是中金所。滬深300指數(shù)觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約進(jìn)入12分鐘的熔斷期間，熔斷期間暫停交易，不接受指令申報和撤銷；熔斷期間結(jié)束后進(jìn)入3分鐘集合競價指令申報時間，期間接受指令申報和撤銷。滬深300指數(shù)觸發(fā)7%閾值的，或者相關(guān)合約收市前15分鐘內(nèi)觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約暫停交易至當(dāng)日收市，期間不接受指令申報和撤銷。此外，如果指數(shù)熔斷跨越午間休市，則三家交易所的相關(guān)安排都與現(xiàn)有休市安排一致，午間休市期間，投資者不能進(jìn)行申報和撤銷申報。

4. 指數(shù)熔斷期間是否揭示參考成交價量？

　　指數(shù)熔斷期間和熔斷結(jié)束后的集合競價期間，三家交易所均不揭示虛擬參考價格、虛擬匹配量、虛擬未匹配量。

5. 觸發(fā)熔斷時基金的申購贖回是否受到影響？

　　以基金管理人發(fā)布的相關(guān)公告為準(zhǔn)。

6. 指數(shù)熔斷機(jī)制對滬港通有什么影響？

　　2014年4月10日發(fā)布的聯(lián)合公告規(guī)定了“主場原則”，即“交易結(jié)算活動遵守交易結(jié)算發(fā)生地市場的規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則”。據(jù)此擬作出如下安排：一是關(guān)于滬股通。滬股通適用內(nèi)地指數(shù)熔斷機(jī)制相關(guān)規(guī)則，當(dāng)A股市場觸發(fā)指數(shù)熔斷閾值后，內(nèi)地投資者與滬股通投資者在內(nèi)地市場的交易均暫停；滬股通下投資者申報、撤銷申報等相關(guān)安排，執(zhí)行內(nèi)地指數(shù)熔斷機(jī)制相關(guān)規(guī)定。二是關(guān)于港股通。A股觸發(fā)指數(shù)熔斷機(jī)制后，港股通業(yè)務(wù)不受影響。

7. 指數(shù)熔斷在股指期貨合約交割日有哪些特殊的安排？

　　目前境內(nèi)股指期貨的交割結(jié)算價以現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)交割日最后兩個小時算術(shù)平均價格計(jì)算，為保證股指期貨正常交割，指數(shù)熔斷在股指期貨交割日下午13:00開市后不再實(shí)施，具體包括兩種情形：一是13:00至15:00期間不再實(shí)施指數(shù)熔斷；二是上午實(shí)施的指數(shù)熔斷最遲在下午13:00起恢復(fù)交易。

8. 為何調(diào)整股指期貨合約交易時間？

　　中金所調(diào)整股指期貨開收市時間，與現(xiàn)貨市場保持同步，即股指期貨的集合競價時間為每個交易日9:25-9:30，連續(xù)競價交易時間為每交易日9:30-11:30和13:00-15:00。調(diào)整股指期貨合約交易時間主要目的是與現(xiàn)貨股票市場保持一致。

9. 引入指數(shù)熔斷機(jī)制后，股指期貨合約的漲跌停板幅度有哪些變化？

　　股指期貨合約的每日價格最大波動限制是指其每日價格漲跌停板幅度，由上一交易日結(jié)算價的±10%調(diào)整為±7%。合約最后交易日漲跌停板幅度仍為上一交易日結(jié)算價的±20%。當(dāng)滬深300指數(shù)較前一交易日收盤上漲或者下跌未達(dá)到5%的，股指期貨合約的價格波動限制為上一交易日結(jié)算價的±5%；當(dāng)滬深300指數(shù)較前一交易日收盤首次上漲或者下跌達(dá)到或者超過5%的，股指期貨合約進(jìn)入熔斷，恢復(fù)交易后，合約上漲或者下跌對應(yīng)方向的每日價格最大波動限制隨即生效。

10. 觸發(fā)熔斷時股指期貨合約結(jié)算價如何計(jì)算？

　　當(dāng)日結(jié)算價是指某一合約某一時段成交價格按照成交量的加權(quán)平均價。該時段發(fā)生熔斷、集合競價指令申報或者交易暫停的，扣除熔斷、集合競價指令申報和暫停交易時間后向前取滿相應(yīng)時段。

11. 對于指數(shù)熔斷機(jī)制投資者還有哪些事項(xiàng)需要特別關(guān)注和了解？

　　投資者還需要特別注意指數(shù)熔斷機(jī)制以下幾個方面的安排：一是開盤集合競價觸發(fā)熔斷的，將從9:30開始按照觸發(fā)情形實(shí)施指數(shù)熔斷。二是對于非股指期貨合約交割日，上午熔斷時長不足的，下午開市后補(bǔ)足，午間休市時間不計(jì)入熔斷時長。三是熔斷至15:00收市未恢復(fù)交易的，相關(guān)證券的收盤價為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(含最后一筆交易)，當(dāng)日無成交的，以前收盤價為當(dāng)日收盤價。四是深交所在14:57至15:00收盤集合競價期間觸發(fā)熔斷的，不實(shí)施指數(shù)熔斷。五是指數(shù)熔斷期間，相關(guān)證券復(fù)牌的，將延至指數(shù)熔斷結(jié)束后實(shí)施。

　　在觸發(fā)熔斷時，交易所將在網(wǎng)站發(fā)布相關(guān)的公告，告知熔斷恢復(fù)交易或暫停交易的時間，投資者需要密切關(guān)注交易所網(wǎng)站發(fā)布的信息，以便做好相應(yīng)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)備。